【研究报告内容摘要】
2020年3月27日,中国证监会宣布中信证券、国泰君安、中金公司、华泰证券、招商证券、中信建投6家证券公司已基本建立有效成熟的全面风险管理体系,决定将上述6家券商纳入首批并表监管试点。同时下调试点机构两项风险计算指标,试点机构母公司表内外资产总额计算系数由1降至0.7,风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5。
政策背景:2016年6月证监会修订《证券公司风险控制指标管理办法》,要求证券公司建立全面风险管理体系、并提出推动并表监管的中期安排。2018年9月和2019年11月开展行业互评和外部专家评审,今年3月宣布首批6家券商纳入并表监管试点。
六家券商纳入并表监管试点,利于打造券商头部效应监管采用分类监管的风险管理体系,有利于促进行业加快分化,首批并表监管券商有望成为更多新业务试点先行机构,在目前中国资本市场和证券行业双向开放加速推进、外资券商加剧行业竞争的背景下,此举有利于头部化券商的先发优势,有利于头部券商加大资本运作空间和后续发展空间。风控能力将成为未来券商业务空间和实力的关键要素,有利于打造本土航母级投行。
系数下调利于提升杠杆率上限,释放业务规模空间为试点券商提高杠杆率创造有利条件,也为做大资产负债表业务打下基础。初期,试点机构母公司表内外资产总额计算系数由1降至0.7,风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5。未来将逐步过渡至直接基于合并报表实施风控指标监管。我们测算母公司两项计算系数下调对券商风险指标影响。母公司资本杠杆率在10.4%-20%区间(统一用20191h 中报数据),监管要求不低于8%。下调表内外资产总额计算系数由1降至0.7后,资本杠杆率=核心净资本/(表内外资产总额*计算系数)上升至14.9%-29%区间,有利于打开券商发展资本业务空间。下调风险资本准备计算系数后,母公司风险覆盖率(=净资本/各项风险资本准备之和*计算系数)区间从136%-272%区间上升至190%-380%区间,当前6家试点券商风险资本准备上限在215亿-791亿元之间,调整系数后风险资本准备距离上限空间均有提升59%-220%区间,有利于券商更加灵活优化调整资产配置,降低风险资本的消耗。当前消耗风险资本准备的业务主要是权益类证券及衍生品规模、融资类业务规模,调整系数后将降低投融资业务的风险资本消耗,有利试点券商提高杠杆、做大资产负债表业务打下基础。
风控实力是关键,对集团一体化风控提出更高要求办法规定设有子公司的证券公司应当以母公司数据为基础,编制并报送风险控制指标监管报表。实行并表监管后,试点券商逐步实现以包含子公司的集团口径数据为基础计算风险监管指标,风控实力强弱将成为未来业务空间和资质实力关键要素。
维持行业“推荐”评级我们认为,当下疫情无碍中国资本市场改革深化和推进,券商经营层面政策利好不断,此次政策有利于提升头部券商的杠杆率,提升业务发展空间,继续看好券商板块。相信随着市场交投活跃度提升,融资类业务余额提升,券商板块估值会进一步提升,预计2020年全年有望实现收入同比增35%,净利润同比增长55%,今年一季度有望创下2015年以来单季新高,继续看好龙头券商h 股。
风险提示:疫情情况持续严峻、二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。

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